2009财富数字红黑榜资本市场争议复苏与泡沫

编者按：2009年的资本市场，似乎注定“悲喜交加”—“否极泰来”是这一年的主旋律。

2008年四季度的低迷，忌惮于单边下跌走势的机构出言谨慎，对于2009年集体悲观。然则，在连续的政策刺激下，经济在犹豫中触底回升，股市在彷徨中不断攀升。

最坏的时候已渐行渐远。2009年上半年开始，上市公司业绩逐渐恢复，资本运作次第掀起高潮。暂停了9个月之久的新股IPO“重见天日”，证券市场融资规模再创新高。

坐在1820点洼地，仰望6124点之巅，相信每一位投资者都会感慨万分：2008年底时各种评估机构大大低估了2009年的行情。遥望2010年却又开始盲目乐观：3000点抑或5000点？

回首2009，“牛市” 多舛，忧思密布。展望2010，盎然生机，动荡暗涌。

红 榜

4382亿元：A股融资恢复性突破

2009年对新股市场来说，无疑是至关重要的一年—暂停了9个月之久的新股IPO“重见天日”。尽管今年A股市场的新股IPO和再融资仅重启了6个月，但这也足以让2009年成为市场扩容大年。

截至12月7日，2009年中国证券市场融资规模达4382.23亿元(不包括发行债券融资额)，其中82家IPO融资规模为1623.65亿元，而增发和配股再融资规模高达2758.58亿元，已获批但未实施的再融资额度预计1000亿元左右。已实现的再融资额超过首发融资额度幅度近一倍。

今年以来共有116家公司选择增发进行融资，只有10家企业选择了公开增发的方式，其余101家企业均计划定向增发，116家公司合计增发数量为347.94亿股，融资规模达2651.68亿元。其中，只有16份增发方案旨在实现整体上市，另有20家上市公司的大股东计划通过定向增发的方式注入资产。另外，配股融资为106.9亿元。

在年末公布的各家券商2010年投资策略报告中，几乎都建议投资者密切关注明年市场资金面的变化。考虑到创业板和银行股的IPO预期，大部分券商认为，2010年的市场融资额将超过今年。在已确定的融资规模基础上，多家券商对2010年证券市场总体融资额度进行了预测，核心区间主要集中在5000亿-8000亿元之间。

银行再融资是市场所关注的重点。总体来看，需要通过股权融资解决的部分在2150亿元，其中已经公布的为557亿元，新增部分为1000亿元。目前大约有600家企业在排队上市，其中创业板300余家，主板300余家，主板主要是中小企业板。

国泰君安认为，在明年经济对贷款需求依然比较旺盛的同时，银监会通过资本充足率等手段紧缩信贷和防止银行系统的风险，这使银行在资本市场再融资需求压力较大。光大证券发布研究报告表示，由于融资计划的实施具有非常强的内生性，当股市趋好的时候，融资计划得以实施概率很大，而在股市下跌的时候融资计划可能会泡汤。

但有一点可以相信，保持市场平稳仍是主基调。

1820点到3000点：动荡A股终转向上

坐在1820点洼地，仰望6124点之巅，恐怕每一个投资者都会感慨万分。2008年底时，忌惮于单边下跌走势的机构出言谨慎，即使面对4万亿元的刺激经济计划，最大胆的券商也只敢放言2009年 上证指数的最高点在3000点，最悲观的券商将股市的低点定在了1300点—券商们实则大大低估了2009年的行情。

展望2010年的股市，机构们这次又是观点高度一致—明年走势震荡向上。对2010年的经济形势，机构们已不再提及上半年争论颇大的“二次探底”，而是一致认为明年宏观经济将进一步回升，GDP预测增速在8%-10%，CPI增长2%-3%，通胀温和。不过，经济增长可能会出现一定的波折，呈现“前高后低”的态势。GDP增长、上市公司业绩在一季度达到高点，此后随着政府投资项目陆续建成，GDP增速可能下滑，流动性指标也将回落。

对2010年指数的预测，机构们也显示出一定的谨慎心态。目前来看，预测指数区间主要集中在2800点-4500点。2010年股市上行的重要推手，将由流动性转变为企业盈利增长。中金公司估算，A股市场合理估值区间在15到20倍，未来12个月大盘有25%-30%的上升空间。

与2009年相比，2010年将是经济形势相对复杂的一年，市场面临诸多不确定性，股市走势可能因此超出预期。对中国来说，如果CPI急速上升、资产价格泡沫不断膨胀，是否会先于美国加息，是否会出台打压房地产行业的政策，是否会提早出台紧缩政策，对股市的走势至关重要。2010年的投资机会在哪里？中央经济工作会议已经为明年的经济政策定调，明年经济的工作重心已经从刺激经济转向了“促消费”和“调结构”，应该围绕这个重大转变寻找投资机会。以低碳经济、生物制药、新材料、物联网等为代表的新兴战略性产业将受到机构推崇。

640亿元：国有股转持破局

2009年6月19日，一项对国资运营管理产生深远影响的政策以奇袭姿态骤然出台。当日晚，财政部、国资委、证监会和全国社保基金理事会联合发布公告，在境内证券市场实施国有股转持政策，转持的国有股由全国社保基金理事会持有。目前共有符合条件的含国有股公司131家，涉及国有股东826家，应转持股份约83.94亿股，发行市值约639.33亿元。

对于国资系统来说，包括监管部门和国有企业，今后的压力很大。在各地国资委强调资产证券化和推进企业集团整体上市的今日，股权管理已成为各地国资监管部门的工作重点。如是，国有股强制划转将打破现有的股权格局，国资管理和运行亦将接受从未有之的考验。

长期以来，由于分配结构的失衡和教育、医疗、养老等社会保障方面的诸多缺陷，导致在宏观经济30年高速增长的同时，居民的实际购买力却相对下滑、内需不振，“国富民穷”的畸形状况导致中国近10年来居民消费在GDP的比重从60%下滑到目前不到40%。在居民的真实消费能力不足的情况下，外需一旦出现动荡，整个经济就会极为被动。

本次金融危机的爆发，不仅倒逼中国经济转型的提速，更为国有股划转社保的民生工程提供了一个历史的契机。统计资料显示，截至2009年3月26日，股权分置改革新老划断后首次公开发行股票并上市的含国有股公司共131家，涉及国有股东826家，按照发行价涉及的市值近640亿元，目前市值达850多亿元。通过“转持”之后，社保基金的资产总额将达到6400多亿元。

从个股来看， 中国银行(601988)、建设银行(601939)、中国石油(601857)等中字头的很多大盘蓝筹股赫然在列，其稳定的业绩更有利于未来社保的增值。

但本次国有股划转社保基金，在范围上并不包括新老划断之前上市的含国有股上市公司。从国有股比例看，新老划断之前上市的国有股显然要远远多于划断之后的，这意味着大量的拥有庞大国有股的上市公司的股份并没有划转。考虑到中国社会老龄化的加速和社保基金的巨额需求，加之历史欠账太大，本次划转的600多亿国有股对于缺口巨大的社保而言，只是杯水车薪。但无论如何开了个好头，预计今后将有新的政策和措施出台。

黑 榜

6000亿元与4大硕鼠：基金业悲喜交加

“悲喜交加”这四个字注定成为2009年中国基金业的鲜明注脚。

经历2008年的困惑和低谷之后，从收益角度来看，2009年是股票型基金的正名之年。统计数据显示，前三季度股票型基金累计创造利润近6000亿元，给投资者带来了丰厚的回报。截至11月末，其平均收益为62.65%。

在今年新发基金中，无论是数量还是规模，股票型基金都远远高于债券型基金、货币型基金的总和。

去年权益类基金灰头土脸，其中最好的也亏损超过30%，而债券基金等固定收益类基金则顺风顺水，成了熊市中良好的避风港。业界普遍认为，在今年股市的持续反弹中，由于时刻保持着高仓位运作，使得指数基金被动投资的优势发挥得淋漓尽致，指数基金从而成为了本年度最大的赢家。而今年上半年指数基金的大获成功，或许也是对量化基金一个很大的激发。

然而，基金业今年并非一帆风顺，沸沸扬扬的彻查“老鼠仓”事件自不必说，市场行情亦一波三折。以8月为分界点，前一段呈现单边上扬态势，至7月底上证综指上涨87.39%，其后市场调整，呈现震荡走势。

在今年初的年度策略中，诸多基金公司却未能明确指出2009年的投资机会，几乎面临全军覆没（至少在市场预判是这样）的结局，倒成就了一位基金经理在年初2009年度策略报告会上的一句“全体留级”的谶语。

“老鼠仓”成为今年基金业的关注焦点。证监会通报显示，今年证监会共计对13家基金公司进行稽查，对14名从业人员进行处罚，包括2名总经理、4名副总经理、4名督察长、4名基金经理。证监会主席尚福林首次为基金业发展提出了三条底线：任何机构和个人都不能触犯“老鼠仓”、非公平交易和各种形式的利益输送三条底线。

基金如何布局2010年投资呢？在消费概念之下，不少基金将目光 投向了汽车和家电。

在通胀预期之下，有色板块成为各基金公司比较看好的投资方向。新能源领域也是投资重点，未来发展的主潮流为技术创新提升劳动生产率和政策转型调结构的受益产业，在此预测下，新能源或成为具有价值的投资领域。

74亿万富豪与20万股民：淘金创业板

天堂到地狱的距离往往只需要一天。11月2日是创业板上市交易的第二个交易日，在经历了一轮疯狂的爆炒之后，创业板呈现两极分化的局面，除了吉峰农机(300022)涨停，一只个股翻红之外，其余26只个股全线翻绿，其中，跌停个股高达20只，平均跌幅达8.15％。

动态市盈率80倍的高估值已极大地透支了创业板未来，在缺乏机构投资者参与的情况下，创业板之后的走势不容乐观。创业板首批上市的股票由于估值泡沫迅速显现，已过“警戒线”，投资者需要谨慎参与。

创业板整体估值的过高，让几乎所有相对理性的机构都望而却步。根据有关方面统计，机构买入创业板的只集中在一两个股票身上，行情介入非常少。

另一方面，突然积累的财富也正在形成隐患，根据WIND统计，28家公司原本预计募集资金仅67.36亿元，而实际募集资金总额高达154.78亿元。扣除发行费用后超募资金仍达到78.45亿元，超募率高达116%。钱一下子多起来的民营企业如何打理这些天量资金呢？

根据已披露的信息，一些公司在钱多了以后，准备将超募资金用于补充流动资金、偿还银行借款。

截至目前，创业板28家企业分为三批均已完成发行，高发行价的红日药业(300026)达60元/股、神州泰岳(300002)达58元/股，这28家公司平均发行价也达25.43元/股，平均发行市盈率为55.7倍，市场分析这将导致74个亿万富豪的诞生。每只股票上市都会 “造富”一批人，创业板也不例外，但从首批28家公司来看，特殊之处在于前十大股东中自然人股东居多、鲜有机构股东。

12月16日，创业板二批新股开始申购，观察第一梯队的8只新股可见，发行市盈率的畸高已经成为了高悬在投资者头上的利剑， 83.59倍的平均发行市盈率已经超过创业板首批企业鼎汉技术(300011)的82.22倍，该股当时还是首批企业中的发行市盈率之冠，数月后，后来者已经整体跨越该估值水平。

为此，业内人士担心的是，创业板首批企业属于优中选优，后续登陆创业板的企业资质不会比首批好，发行市盈率的整体大幅提高将加大日后的破发风险，创业板风险已经超过了金融衍生品。

1000亿热钱涌入：助推资产价格泡沫

美国基金研究机构EPFR统计数据显示，全球新兴市场股票基金今年以来总共吸收568亿美元资金，超过2007年创纪录的500亿美元，而去年同期该市场已有400亿美元资金流出。这些热钱大部分流向新兴经济体。作为最大的新兴市场国家，同时也是经济危机中率先复苏的经济体，中国成为国际热钱最为向往的地方之一。

数据显示，今年前三季度我国外汇储备增加3266亿美元，其中三季度增加1410亿美元。而当季贸易顺差仅为393亿美元，FDI为208亿美元，两项之和与当季增加的外汇储备相差809亿美元之多。即便考虑到汇率波动等因素，当季难以解释的资本流入仍十分巨大。种种迹象表明，“热钱”正通过不同的渠道卷土重来，加速流入我国。

与去年“热钱”大量涌入我国赌人民币升值预期不同，当前更多的短期跨境资本主要进入我国的股市和楼市等资产市场，这可能会对资产价格泡沫起到推波助澜的作用。

外汇局人士介绍，“热钱”进入的渠道多达十余种，主要渠道有：虚假贸易、增资扩股、货币流转与转换以及地下钱庄、货柜车夹带现金、赡家款。此外，“热钱”还可能通过境外并购这个新途径流入。

不过，中国已根据资本交易的不同类型建立了各类监测系统，使得“热钱”在进出环节中的成本大为提高。同时，近年来中国经济持续保持高速增长并且前景乐观，金融系统也运行稳定，加之股市和楼市表现不错，为资金提供了理想的投资场所，这才使得“热钱”变“冷钱”。

相关部门提醒，对“热钱”要保持足够的警惕，此外还要做好防范资金大进大出的相关预案。

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